МОСКВА, 22 июл (Рейтер) - Пауза в размещении ОФЗ способна немного успокоить рынок рублевого госдолга, но оставляет за скобками вопрос, связанный с финансированием дефицита нагруженного военными расходами бюджета РФ, говорят аналитики, ожидая в конце года больших привлечений за счет бумаг с плавающим купоном.
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне рисков увеличения бюджетных расходов, вероятности остановки цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБР и ужесточения санкций США. На этом фоне Минфин дважды отказывался от проведения аукционов ОФЗ, один признал несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а в понедельник объявил о приостановке размещений на неопределенный срок для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования - главный источник покрытия бюджетного дефицита, который за полгода достиг 5,7 триллиона рублей, или 2,5% ВВП, при плане на год 3,8 триллиона рублей, 1,6% ВВП. Ряд экономистов ждут расширения дефицита до 7 триллионов рублей по итогам года при том, что за первые полгода Минфин выручил на аукционах ОФЗ около 3 триллионов.
«Конечно, позитивным фактором можно считать, что в ближайшие недели Минфин не будет давить на длинные ОФЗ-ПД, размещая их с дисконтом по цене. Однако ключевыми для рынка остаются такие вопросы, как геополитика, стратегия ЦБ и общая потребность Минфина в размещении нового долга. Ни один из этих вопросов пауза не решает. Поэтому преждевременно ожидать, что решение о паузе станет разворотной точкой для рынка», - считает аналитик Т-инвестиций Юрий Тулинов.
Инвестбанкир, профессор Высшей школы экономики Евгений Коган ждет, что пауза продлится не дольше одного квартала.
«С высокой вероятностью правительство вскоре вернется к займам, размещая для банков более привлекательные облигации с плавающим купоном. Это поможет профинансировать дефицит в этом году, но сделает бюджет более уязвимым к повышению ставок», - отметил Коган.
Минфин прибегает к размещению бумаг с переменным купоном, так называемых флоатеров, когда нужно занять большой объем средств за короткий период, однако за последние годы это привело к существенному увеличению расходов казны на обслуживание госдолга, чему способствовала высокая ключевая ставка.
Согласно оценке министерства, в 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объеме трат федерального бюджета увеличится вдвое с 2021 года - до 8,8% с 4,4%, обогнав совокупные расходы на образование и здравоохранение.
По мнению аналитиков Вектор Капитала, если топливный кризис затянется и продолжит оказывать давление на инфляцию, что будет удерживать ЦБ от снижения ставки, вероятно повторение сценария конца 2024 года - размещение флоатеров несколькими большими порциями с активными покупками от крупных госбанков.
«Для Минфина это не самый приятный сценарий, ибо брать на себя процентный риск не хочется, но, на наш взгляд, это будет предпочтительнее, чем размещение дорогого длинного долга», - считают аналитики Вектор Капитала.
На начало июля из общего объема внутреннего долга треть составляли бумаги с переменным купоном. Минфин хочет снизить долю флоатеров в долговом портфеле до 25-30%.
Альтернатива - тратить остатки Фонда национального благосостояния, ликвидные средства которого на 1 июля насчитывали 3,6 триллиона рублей, однако, по мнению Когана, использовать их опасно, иначе бюджет будет нечем поддерживать при низких ценах на нефть.
В последний раз Минфин останавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году. (Дарья Корсунская)
