Елена Фабричная
МОСКВА, 28 авг (Рейтер) - Крупнейший российский банк, государственный Сбербанк прогнозирует снижение ключевой ставки до 13,5% в текущем году и до порядка 12% - в следующем, сказал старший управляющий директор, руководитель Центра макроэкономических исследований банка Александр Исаков.
Банк повысил ожидания дальнейшей траектории ставки по сравнению с предыдущими оценками из-за более медленного сокращения бюджетного импульса.
Центробанк в июле снизил ставку на 25 базисных пунктов до 14,00%, хотя консенсус аналитиков предполагал ее сохранение на уровне 14,25%. В июне ЦБР снизил ставку на 25 базисных пунктов, хотя медианный прогноз предполагал большее снижение - на 50 базисных пунктов.
«Мы считаем, что первичный структурный дефицит будет выше, чем оценки ЦБ и, соответственно, наш прогноз траектории ключевой ставки до конца 2026 и перспективу до 2028 ближе к верхней границе диапазона ключевой ставки Банка России, чем к его центру», - сказал Исаков в интервью Рейтер в преддверии Восточного экономического форума (ВЭФ).
ЦБР сформировал собственную оценку возможного первичного структурного дефицита: 2,0% ВВП - в 2026 году, 1,0% ВВП - в 2027 году и 0,5% ВВП - в 2028 году. Сбербанк ожидает в следующем году структурный дефицит на уровне до 2,0%.
По мнению Исакова, консенсус аналитиков не угадал два последних решения о ставке ЦБР из-за расхождений в оценке бюджета:
«Мы считаем, что главный зазор между ЦБ и медианным экономистом в том, какой бюджетный импульс закладывается на текущий и последующие годы».
Сбер ожидает, что бюджетный импульс останется положительным: около 2,6% ВВП в 2026 году, 2,0% ВВП - в 2027 и 0,8% ВВП - в 2028.
«Мы предпочитаем ориентироваться на бюджетный импульс – это величина изменения первичного баланса с коррекцией на циклическую компоненту - чем на первичный структурный дефицит. Наш индикатор бюджетного импульса учитывает и состояние бюджетов субъектов федерации, внебюджетных фондов, которые более полно отражают картину по отношению к цифрам исключительного федерального бюджета», - сказал Исаков.
В прошлом году консолидированный дефицит регионов достиг 1,5 триллиона рублей, а в этом году может приблизиться к 2 триллионам, добавил он.
МЯГКОСТЬ ИЛИ ЖЕСТКОСТЬ
Исаков не считает, что ЦБР поддался политическому давлению и стал более мягким:
«Снижение ключевой ставки на 25 базисных пунктов в условиях, когда инфляция составляла порядка 4% почти полгода до этого, а текущий шок являлся шоком предложения, - это решение, которое прямо укладывается в наши прогнозы и не выглядит более мягким», - сказал он.
«Для консенсуса это решение было сюрпризом, но это скорее вопрос к потребности дальнейшего совершенствования нашего общего понимания денежной политики как сообщества экономистов. Это сложная задача. Тем не менее, если мы возьмём любую модель, которая связывает уровень деловой активности, инфляционные ожидания, инфляцию с решениями ЦБ, то это решение было настолько предсказуемым, насколько могут быть предсказуемыми решения по ключевой ставке».
Ближайшее заседание ЦБР пройдет 11 сентября, и Исаков ожидает очередные «минус 25 базисных пунктов».
При этом, по его оценке, пауза возможна на одном из оставшихся до конца года заседаний.
«Не думаем, что наиболее вероятен пропуск последнего заседания, просто мы живём в условиях настолько высокой неопределённости, что, скорее всего, одно из заседаний ЦБ может пропустить... Базовый сценарий состоит в том, что сентябрьское снижение возможно, одна пауза до конца года и дальше - снижение ставки темпом 25-50 базисных пунктов за заседание с паузами», - сказал Исаков.
Августовское снижение инфляционных ожиданий до 13,7% носит, по оценке Сбербанка, характер временной коррекции после июльского ажиотажа, а не устойчивого тренда, и показатель останется выше 13% до конца года.
Для Банка России этот факт не станет основанием для ускорения смягчения ДКП, а скорее аргументом в пользу сохранения осторожности, полагает Сбербанк.
Дефицит моторного топлива вернулся в регионы РФ в августе после короткой передышки с конца июля на фоне участившихся атак беспилотников на НПЗ и сезонного спроса. По данным Росстата, к 24 августа 2026 года розничная стоимость бензина в РФ поднялась на 19,4% с конца 2025 года, а средняя цена дизельного топлива выросла на 18,4%.
Сбер не менял прогноз инфляции на текущий год, он остается на уровне 6,5%. Но риском для прогноза остается ослабление рубля:
«Наш прогноз на конец года в мае был 84 рубля за доллар. Сейчас диапазон 86–88 выглядит для нас достаточно равновесным с точки зрения спроса-предложения», - сказал Исаков.
Сбербанк ожидает, что сокращение инвестиций и нефтепереработки замедлят рост экономики, но прогноз роста ВВП на 2026 год был повышен с 0,3% до 0,4% после сильного второго квартала.
«Во втором квартале сдача крупных проектов и сильные результаты розничной торговли поддержали деловую активность. Экономика выросла на 1% квартал к кварталу со снятой сезонностью после снижения на 0,6% в первом квартале», - сказал Исаков.
«На стороне спроса драйверами роста остается дуэт бюджета и потребителя. Их импульс положительный, но может измениться».
Картина потребительского оптимизма, по его словам, разнится не только от опроса к опросу, но и внутри опросов.
«Большинство из них всё-таки показывает в сторону севера – охлаждения потребительской уверенности. Твердые цифры по потреблению выглядит устойчивыми, но потребительская уверенность — это опережающий сигнал – говорит о том, что растущий оборот розницы скорее будет замедляться во втором полугодии», - сказал Исаков.
Сбер повысил оценку роста ВВП на третий квартал 2026 года до 0,6% с 0,4%, и ожидает столько же в четвертом квартале.
(Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)
