Центробанк понизил ключевую ставку с 16% до 15,5% годовых. Это шестое подряд снижение с июня 2025 г., когда она составляла максимальные с начала 2000-х гг. 21%.
Сигнал остался по-прежнему нейтральным: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».
Большинство аналитиков ожидали сохранения ставки 16%, лишь примерно четверть прогнозировали снижение на 0,5 или компромиссные 0,25 процентных пункта (п. п.).
Скачок инфляции в начале года – 2,24% к 9 февраля – не смущает регулятора. Это произошло из-за разовых факторов, считает ЦБ, имея в виду повышение НДС, индексацию акцизов, утильсбора, коммунальных и ряда других тарифов. При этом устойчивые показатели текущего роста цен, по его оценке, существенно не изменились, а перегрев экономики продолжает уменьшаться. «После исчерпания влияния разовых факторов инфляция возобновит снижение», – надеется ЦБ.
Оно, однако, будет меньше, чем ЦБ ожидал ранее. Он повысил прогноз инфляции на этот год до 4,5-5,5% с 4-5%. Вернуть ее к целевым 4% ЦБ в этом году не надеется: это планируется в 2027 г. Для достижения цели придется долго проводить жесткую политику и держать высокую ставку. Прогноз средней в этом году ключевой ставки в базовом сценарии сужен до 13,5–14,5% годовых с 13-15% в прежнем прогнозе конца октября. Это означает, что в оставшееся до конца года время средняя ключевая ставка прогнозируется 13,1–14,3%.
ЦБ отмечает «некоторое перераспределение» инфляции между концом 2025 и началом 2026 гг.: в декабре инфляция оказалась заметно ниже его октябрьского прогноза (5,6% и 6-7%, соответственно), а в январе, наоборот, выше. «Но в целом накопленный рост цен с ноября по январь соответствует ожиданиям Банка России», – отмечает ЦБ. Этим он объясняет повышение прогноза.
Подобный эффект ЦБ отмечает и для всей экономики. По итогам года рост ВВП сложился по верхней границе октябрьского прогноза (0,5-1%), рост экономической активности замедлился, но в четвертом квартале усилился из-за увеличения потребительского спроса перед повышением НДС и утильсбора. Расплата за это ожидается в ближайшие месяцы, когда «рост внутреннего спроса будет более сдержанным».
ЦБ надеется на то, что сдержать инфляцию поможет постепенное охлаждение рынка труда. Его опросы показывают, что доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, достигла минимума с середины 2023 г., компании в этом году планируют более умеренные индексации зарплат по сравнению с 2023–2025 гг. Это, впрочем, лишь небольшое облегчение, признает ЦБ: «Безработица остается на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда».
Проинфляционные риски по-прежнему преобладают, заключает ЦБ. Они связаны, прежде всего, с перегревом российской экономики и высокими инфляционными ожиданиями, эффектами от повышения НДС и тарифов, а также падением цен на нефть санкциями. Длительное снижение цен на нефть грозит ослабить рубль, что скажется на ценах, а также вызвать проблемы с бюджетом. «В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка денежно-кредитной политики», – предупреждает регулятор.
Дезинфляционный риск по-прежнему один: жесткая политика ЦБ может слишком сильно замедлить внутренний спрос.
Инвестбанкир Евгений Коган отмечает мягкость Центробанка: и сигнала (умеренно-мягкий), и тональность комментария: «Много слов о том, что ЦБ уверен в дальнейшем снижении инфляции, а история января была временной. Даже есть оценка, что устойчивые показатели инфляции не выросли. Видимо, ЦБ получил неопубликованные данные по инфляции, которые выйдут сегодня в 19:00, и они хорошие».
Скорее всего, у ЦБ больше данных, чем у рынка, о том, что инфляционный всплеск оказался сильным, но коротким, согласен главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах: «Так что можно не брать паузу до прояснения обстановки». Он называет решение ЦБ неожиданным, зато «горизонт снова стал ясным». По его мнению, скорее всего, ЦБ будет снижать ставку в среднем на 0,5 п. п. за заседание – до 12% в декабре.
Ключевой вопрос экономической политики сейчас не инфляция и ставка, а экономическая активность и бюджет, его доходы, считает Табах: «Охлаждение уже выглядит как заморозка, и снижение ставки не сильно поможет в условиях повышения налогов и очень низком росте расходов».
