(Добавлены комментарии)
МОСКВА, 24 апр (Рейтер) - Российский Центробанк на заседании в пятницу продолжил осторожное снижение ключевой ставки, сократив ее на привычные 50 базисных пунктов, поскольку проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными.
Решение регулятора совпало с консенсус-прогнозом.
Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *):
* Софья Донец, Т-Инвестиции
«Очередное решение Банк России совпало с нашими ожиданиями, но при этом коммуникация регулятора оказалась чуть более жесткой.
Пресс-релиз и обновлённый сегодня среднесрочный прогноз — это про консерватизм и неопределённость. В частности, в среднесрочном прогнозе Банк России оставил без изменения цифры по ВВП, инфляции и кредитованию. Поменял только ставку. Видимо, не определился, куда будут меняться остальные показатели с учётом внешних обстоятельств.
Но вот по ставке нам дают более жесткий сигнал. Средний интервал на 2026 год смещён с 13,5–14,5% до 14,0–14,5%. На следующий год — с 8,9% до 8,1%. Это значит, что возможные в прошлом сценарии 10–11% на конец года смещаются к 12–13%. Впрочем, всё будет зависеть от внешних обстоятельств и того, как российская инфляция их будет «переваривать».
Мы все еще не исключаем более широкого шага снижения ставки в июне».
Евгений Коган, инвестбанкир, профессор ВШЭ
«Банк России ожидаемо и консервативно снизил ключевую ставку только на 0,5 п.п. до 14,5%. Надежды участников рынка на большее смягчение так и остались надеждами.
Сигнал остался умеренно-мягким, как и на прошлом заседании. Напомню, что он означает. Банк России думает о снижении ставки, но не уверен в нем. Другими словами, ЦБ не стал усиливать обещания о смягчении ДКП.
Прогноз был ужесточен. Теперь Банк России прогнозирует более высокую ключевую ставку.
14,0–14,5% в среднем в 2026 г. (ранее 13,5–14,5%)
8,0–10,0% в среднем в 2027 г. (ранее 8–9%)
То есть ЦБ отмел более мягкие прогнозы по ставке в этом году. А в следующем стали допускать новые, более жесткие сценарии, в которых ставка снижается медленнее.
Так как на рынке в последние дни появился чрезмерный оптимизм, то мы увидим коррекцию в акциях и облигациях.
Для обычных людей консерватизм ЦБ означает, что ставки по вкладам будут оставаться высокими, кредиты напротив дорогими. С экономическим ростом будут тяжело в ближайший год, зато рост цен будет ниже».
Михаил Зельцер, БКС Мир инвестиций
«ЦБ поступил взвешенно - может быть кто-то и ожидал более решительного шага по ставке вниз из-за нескольких недель нулевой инфляции, но скорый возврат Минфина на валютный рынок предопределил исход с -50 б.п. Наши оценки совпали с консенсусом и оправдались.
Наверняка регуляторы согласовали свои решения. Возобновление работы бюджетного механизма означает снижение курса рубля, а это проинфляционный фактор, и, чтобы сдержать резкое укрепление инвалют и заякорить инфляционные ожидания, ЦБ и ограничился скромными опять «по пятьдесят». К концу года и через вероятные паузы в цикле ДКП ждем ставку на 13%.
Реакция акций, ОФЗ, рубля и банковских ставок на решение ЦБ:
Акции. Индекс Мосбиржи пока слабо реагирует на цикл снижения ставки, поскольку в курсах акций сильнее играют иные факторы — невнятная геополитика, налоги на сверхдоходы и долги корпораций, курсы инвалют, волатильность сырья. Но это временно — при ставке на конец года в 13% индекс вряд ли сможет игнорировать такое снижение стоимости фондирования. И по нашим оценкам, таргет бенчмарка - на 3300 п. А будут еще и дивиденды корпораций. Итого — до +27% полной доходности от текущих ниже 2800 п. Сильнее рынка видятся акции банковского сектора, а при уверенном укреплении инвалют позитив придет и в бумаги экспортеров.
Облигации. Цены ОФЗ продолжают расти, а их доходности падают следом за ставкой ЦБ. По нашим расчетам, на горизонте года вложения в облигации могут принести доходность в два раза больше, чем во вкладах, где ставки в крупнейших банках упали уже ниже 13,4%.
Рубль. На днях курс доллара обновил минимумы с марта аж 2023 г. Факторы распродаж — низкий спрос на валюту от импортеров на фоне дорогих кредитов, временный уход Минфина с рынка и обильное предложение валюты от экспортеров за счет дорогого сырья. Доллар был ниже 75, юань под 11. Тем не менее ставка ЦБ снижается, а Минфин уже анонсировал возобновление бюджетного правила с мая — драйверы восстановления курсов. К лету доллар может вернуться на 80, к концу года видится ближе к 85, юань — 11,5 и 12 соответственно.
Вклады и кредиты. Ставки по депозитам падают куда быстрее, чем дешевеют кредиты. Такой дисбаланс ставок не может длиться вечно — можно ждать замедление падения доходностей по депозитам, а вот кредит станет доступнее уже летом с ускорением ставок вниз к концу года».
Михаил Васильев, Совкомбанк
«Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%. При этом итоги заседания оказались жёстче, чем ожидал рынок.
Ситуация с инфляцией развивается по нижней границе прогноза ЦБ, тогда как экономическая ситуация в первом квартале складывается существенно хуже прогноза ЦБ.
Денежно-кредитные условия остаются жёсткими, а экономика продолжает замедляться. Поэтому Банк России снова немного снизил ключевую ставку, чтобы, в том числе, уменьшить риски переохлаждения экономики.
В то же время опасения у ЦБ вызывают нахождение устойчивой инфляции выше целевых 4%, по-прежнему повышенные инфляционные ожидания, неопределенность в отношении предстоящих изменений в бюджете, конфликт на Ближнем Востоке (возросшие издержки на логистику и энергию для мировой экономики).
Прогноз на следующие заседания.
Банк России сохранил мягкий сигнал: »Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий«.
Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы замедление инфляции продолжится, сезонно скорректированная инфляция в апреле-мае снизится до 4-5% после роста на 6% в марте, 5,8% в феврале и 14,7% в январе.
ЦБ сохранил прогноз по инфляции на конец года в диапазоне 4,5-5,5% и дал прогноз по средней ставке в остаток года в диапазоне 13,3-14,0%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 12-13,5%. Тем самым, Банк России указал на то, что траектория ставки может пойти ближе к верхней границе того диапазона, который ожидался на предыдущем опорном заседании в феврале.
Мы ожидаем, что на следующем заседании 19 июня Банк России снова снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 14%.
К концу года мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 12,5%, при этом риски скорее смещены в сторону более высокой ставки.
К концу второго квартала мы прогнозируем ключевую ставку 14%, к концу третьего квартала – 13%, к концу четвертого квартала – 12,5%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы ожидаем на уровне 14,1% после 19,2% в прошлом году.
Влияние решения ЦБ на инфляцию и экономику.
В целом монетарная политика останется жёсткой, т.е. продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам. Кроме этого, замедлению инфляции будет способствовать крепкий курс рубля.
Мы прогнозируем, что инфляция на конец года составит 5,8%, в том числе из-за большого количества разовых факторов. При этом устойчивая инфляция, вероятно, в середине года вернётся к целевым 4%, что позволит ЦБ дальше постепенно смягчать монетарную политику.
Влияние решения ЦБ на экономику.
Значительная часть корпоративных кредитов выдана по плавающей ставке. Поэтому сегодняшнее снижение ключевой ставки на 50 б.п. приведёт к тому, что бизнес будет меньше тратить на обслуживание долга.
Мы ожидаем, что экономика в этом году вырастет на 0,5% после роста на 1% в прошлом году. Мы считаем, что в экономике сохранится полная занятость, т.е. говорить о рецессии не приходится. При этом экономический рост, как и в прошлом году, останется сильно неравномерным.
Влияние решения ЦБ на депозитные ставки.
По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам второй декады апреля снизилась до 13,4% (это минимальный уровень с октября 2023 года).
Мы считаем, что открывать депозит сейчас по-прежнему выгодно, т.к. можно зафиксировать реальную (за вычетом инфляции) доходность.
Мы полагаем, что средняя максимальная ставка по депозитам в ближайшие недели опустится ниже 13%.
Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться вслед за ключевой ставкой и к концу года могут опуститься до 11-12%.
В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок.
Влияние на кредитные ставки.
Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке в ближайшие недели продолжат медленно снижаться (в пределах 50 б.п.). При этом, они могут корректироваться медленнее, чем доходности по вкладам.
Сейчас действуют достаточно существенные макропруденциальные меры, которые ограничивают возможности банков по выдаче потребительских займов, особенно населению с высокой долговой нагрузкой.
В этом году мы ожидаем медленного снижения ставок по кредитам вслед за снижением ключевой ставки и ставок по депозитам.
В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.
Влияние на курс рубля.
Итоги заседания ЦБ оказались жёстче ожиданий рынка, поэтому в моменте это может привести к умеренному укреплению рубля. По-прежнему жёсткая монетарная политика продолжит оказывать поддержку рублю, хотя эта поддержка постепенно сокращается вместе с каждым снижением ключевой ставки.
Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
Делает дорогой спекулятивную игру против рубля.
Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.
Также в пользу рубля выступают существенно возросшие цены на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке, а также продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 4,6 млрд руб. в день.
Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 73-78 за доллар, 10,7-11,4 за юань, 86-92 за евро.
Влияние на фондовый рынок и инвесторов.
Решение ЦБ оказалось жёстче, чем ожидал рынок, поэтому в моменте мы ожидаем умеренно негативной реакции в облигациях и акциях.
При этом цикл снижения ключевой ставки продолжается, что поддерживает интерес инвесторов, в первую очередь, к облигациям. Мы ожидаем дальнейшего постепенного снижения рублевых ставок, поэтому инвестору разумно фиксировать текущие высокие доходности на длительный срок.
Факторами неопределенности для российского рынка остаются развитие украинского конфликта, предстоящие изменения в бюджете, война на Ближнем Востоке.
Поэтому мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разному развитию событий в геополитике и внутренней монетарной политике.
Консервативным инвесторам пока разумно выбирать депозиты (с доходностью 12-14%), фонды ликвидности (~14%) и надёжные корпоративные облигации (с постоянным и переменным купоном, 15-19%).
Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях в ожидании дальнейшего замедления инфляции и продолжения снижения ключевой ставки.
На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото». (Дарья Корсунская, Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)
