ЛОНДОН, 28 июл (Рейтер) - Представители центральных банков часто говорят, что ценовые шоки в отдельных секторах появляются и проходят, не оказывая долгосрочного влияния на общую инфляционную картину - и зачастую они оказываются правы. Однако когда одновременно возникает сразу полдюжины факторов, усиливающих ценовое давление, становится трудно убедить как общественность, так и финансовые рынки в том, что их совокупный эффект будет временным. ФРС на этой неделе проводит заседание на фоне сохраняющейся сложной инфляционной обстановки. На динамику цен одновременно влияют колебания на энергетических рынках, перебои на стороне предложения, развитие событий на геополитическом фронте, бюджетные стимулы, ажиотажные инвестиции в технологическом секторе и даже последствия климатических изменений. ЦБ Японии и Банк Англии, которые также проведут заседания на этой неделе, сталкиваются во много с теми же проблемами. Если рассматривать каждый из этих факторов по отдельности, представители центробанков могут привести убедительные доводы в пользу того, чтобы не реагировать на них напрямую. Они также могут резонно усомниться в том, что процентные ставки способны повлиять на войны или перебои в цепочках поставок, одновременно беспокоясь о компромиссе между снижением инфляции и негативным влиянием на занятость и экономический рост.
Однако в совокупности этот набор факторов игнорировать гораздо сложнее, особенно учитывая, что базовая инфляция в США составляет 3%, тогда как целью, соответствующей ценовой стабильности, считается уровень в 2%. Сейчас ожидается, что предпочитаемый ФРС индикатор инфляции, индекс расходов на личное потребление (PCE), который выйдет на этой неделе, покажет в июне рост общего и базового показателей на 3,7% и 3,3% соответственно. Оставаясь выше целевого уровня ФРС в 2% уже более пяти лет подряд, эти показатели инфляции вряд ли существенно снизятся и в июле после того, как новая волна эскалации на Ближнем Востокетолкнула цены на нефть вверх, ненадолго вернув Brent выше отметки в $100 за баррель на прошлой неделе. Учитывая неопределенность вокруг возможных сроков урегулирования конфликта в Персидском заливе, а также распространение перебоев на регион Красного моря, индикаторы волатильности нефтяных цен выросли примерно до уровней вдвоевыше их исторические средние значения.
Если бы проблема ограничивалась нефтью, центральному банку было бы относительно легко определить курс денежно-кредитной политики. Однако ситуация значительно сложнее. Средняя розничная цена бензина в США остается более чем на 30% выше уровня годичной давности, и начинают нарастать опасения относительно предложения на продовольственных рынках. Согласно индексу потребительских цен, инфляция продовольственных цен в США в июне уже составляла 3,0% в годовом выражении. Теперь возникают опасения, что во второй половине года мировые цены на продовольствие могут вырасти еще больше на фоне ожиданий одного из самых мощных эпизодов Эль-Ниньо за несколько десятилетий. Это климатическое явление способно негативно сказаться на урожайности сельскохозяйственных культур. По некоторым оценкам, годовой рост цен на продовольствие может ускориться до 5% в начале следующего года, что добавит более половины процентного пункта к общемировой инфляции. Даже если влияние на развитые экономики окажется менее значительным, чем на развивающиеся, перспектива устойчивого давления со стороны цен на продовольствие и энергоносители в течение следующего года должна вызывать беспокойство, особенно в условиях уже высокой инфляции. Разумеется, затем дискуссия переключается на базовую инфляцию, из которой исключены волатильные цены на продукты питания и энергоносители. Однако и базовая инфляция остается значительно выше целевого уровня в 2%. Кроме того, домохозяйства формируют свои инфляционные ожидания, исходя из всех цен, а целевым ориентиром ФРС фактически остается общий показатель инфляции.
«Инфляция по индексу PCE является мерилом успеха ФРС. Базовая инфляция, независимо от ее формы или источника, имеет второстепенное значение по отношению к этой цели», - отметила бывший экономист ФРС Клаудиа Сам.
Председатель центробанка Кевин Уорш включил сам показатель инфляции в перечень вопросов, которые будут обсуждаться рабочими группами по реформированию ФРС, одновременно высказываясь в пользу альтернативных показателей базовой инфляции.
Однако инвесторы, вероятно, негативно воспримут любые попытки изменить критерии оценки. «Врач может измерить ваш вес и изучить ваш рацион и уровень физической активности. Однако, если он хочет защитить вас от сердечного приступа, ему, вероятно, следует сфокусироваться на вашем кровяном давлении, - сказал Дэвид Келли из JPMorgan Asset Management. - Точно так же, хотя более узкие показатели инфляции могут лучше отражать общий инфляционный тренд, если цель ФРС заключается в минимизации ущерба, который инфляция наносит американским семьям, ей следует ориентироваться на общий показатель инфляции по индексу расходов на личное потребление».
БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ - ЭТО ВСЕГО ЛИШЬ ПУТЬ К ОБЩЕЙ Более того, высокие цены на продукты питания и энергоносители рано или поздно начинают перекладываться на потребителей, усиливая повышательное давление на показатель базовой инфляции. Если добавить к этому возвращение масштабных импортных пошлин президента США Дональда Трампа и возможный рост цен на многие виды электроники из-за так называемой полупроводниковой инфляции, связанной с дефицитом микрочипов памяти на фоне инвестиционного ажиотажа вокруг ИИ, то налицо предпосылки для нового скачка цен на товары. Есть и другие факторы, поддерживающие более широкое инфляционное давление в экономике. Стимулирующий эффект принятого в прошлом году «большого красивого законопроекта» Трампа начал в полной мере проявляться в 2026 году, тогда как финансовые условия остаются близкими к наиболее мягким уровням за последние пять лет. Тем временем в США и других странах мира сохраняются признаки перегрева на рынке труда: число первичных заявок на пособие по безработице в США недавно опустилось до минимума с 1969 года. В июле будет зафиксирован самый продолжительный со времен Второй мировой войны период, в течение которого уровень безработицы в США остается ниже оценочного уровня полной занятости, составляющего около 4,5%. Экономисты JPMorgan считают, что сохраняющаяся напряженность на рынках труда развитых стран замедляет процесс дезинфляции в более общем плане, тогда как годовой рост зарплат в ведущих экономиках удерживается выше 3%. Таким образом, хотя в отношении каждого из этих инфляционных факторов по отдельности можно привести веские аргументы, почему они не должны вызывать серьезного беспокойства, отмахнуться от всех них одновременно становится все труднее. В этих условиях предположение о том, что инфляция легко замедлится и сама собой плавно вернется к целевому уровню, выглядит довольно смелым. Как образно выразился ранее в июле член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер: «Сурово смотреть на инфляцию в надежде, что она растает под нашим испепеляющим взглядом - не вариант». Рынок фьючерсов, закладывающий в цены еще два повышения процентных ставок в США и большей части Европы в течение ближайших семи месяцев, судя по всему, этот сигнал уловил, даже если многие экономисты по-прежнему не готовы признать, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики вполне возможно.
Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду:
(Майк Долан является обозревателем Рейтер и выражает собственное мнение, перевела Ая Лмахамад)
