Елена Фабричная
МОСКВА, 17 фев (Рейтер) - Российский рынок облигаций в феврале ощутил новую волну технических дефолтов по бумагам небольших компаний, которая напугала инвесторов и заставила переоценить риски небольших компаний, но долговой кризис пока не ожидается, говорят эксперты.
На прошлой неделе более 10 эмитентов сообщили о том, что не сумели исполнить обязательства перед держателями облигаций: московский Мосрегионлифт, производитель бытовой химии Чистая планета, новосибирская топливная компания Нафтатранс плюс, челябинская компания по ремонту компьютеров С-Принт, интернет-магазин Нэппи клаб, агрофирма Племзавод Пушкинское, логистический оператор Монополия, машиностроительный холдинг Вератек, ландшафтный сервис Ландскейп констракшн хаб, производитель технических газов ГазТрансСнаб, новосибирское ООО Кузина.
Однако большинство указанных компаний уже не в первый раз допускают технический дефолт.
«С начала года мы наблюдали три первичных технических дефолта среди следующих эмитентов - ООО Ландскейп констракшн хаб, ООО Племзавод Пушкинское, АО Вератек», - сказал Рейтер директор по корпоративным рейтингам агентства Эксперт РА Михаил Никонов.
Компании сами говорят об отсутствии ликвидности. Так, Племзавод Пушкинское сообщил, что денег нет в связи со срывом сделки по продаже 100% компании новому владельцу, а в банках за короткий срок привлечь необходимую сумму для исполнения обязательств не удалось. Племзавод обещает расплатиться с держателями облигаций до 1 мая 2026 года после завершения посевной компании.
Нэппи клаб планирует произвести выплату купонного дохода владельцам облигаций до 26 февраля 2026 года.
«Компания столкнулась с кризисом ликвидности, который был спровоцирован резким повышением тарифов на маркетплейсах в начале 2025 года - в 2,5 раза увеличились наши операционные расходы. К третьему кварталу 2025 года мы начали испытывать потребность в рефинансировании обязательств перед банками», - сказал глава компании Роман Квиникадзе.
Нэппи клаб пытается привлечь новые инвестиции и ведет переговоры с банками о реструктуризации кредитов.
Большинство компаний в дефолте фиксируют отсутствие денежных средств на дату исполнения обязательства, вызванное несвоевременным поступлением платежей от контрагентов, такая же причина была основной среди дефолтных событий в 2025 году, сказал Никонов.
В 2025 году было зафиксировано 25 дефолтов у новых эмитентов против 11 в 2024 году, то есть на рынке уже был двукратный рост. Если же брать общее число дефолтов, то прошлый год стал самым тяжелым для российского долгового рынка как минимум с 2022 года. По данным аналитического агентства Cbonds, в 2025 году 48 компаний допустили дефолты и принудительные реструктуризации.
«Темпы дефолтов в 2026 году уже существенно превосходят аналогичные показатели 2025 года», - сообщает Cbonds.
Число неисполненных обязательств (включая все виды обязательств – купоны, погашения, оферты, ковенанты) в январе 2025 года составило 25 против 51 в 2026 году (среди них исполнено 7 и 2 соответственно), подсчитали эксперты агентства.
По объемам неисполненных обязательств картина аналогичная – так в сегменте рублевых облигаций в январе 2025 общая сумма неисполненных обязательств, за вычетом исполненных, в рамках grace-period составляла 1,78 миллиарда рублей, а в январе 2026 года - 3,34 миллиарда рублей.
ПОСЛЕДСТВИЯ ЖЕСТКОЙ ДКП
Ситуация выглядит закономерной в условиях сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политики, говорят эксперты. Затянувшийся период высоких ставок по кредитам не позволяет компаниям рефинансировать долги.
«В условиях дорогих денег и охлаждающейся активности компаниям все труднее поддерживать необходимый уровень долга по приемлемым для существования бизнеса ставкам», - сказал Александр Бударин, руководитель отдела отчетности и долговых рынков России, СНГ и Китая Cbonds.
«Перекредитование на вторичном рынке, вызываемое сложностями с погашением текущих обязательств, выглядит малопривлекательным для инвесторов, с учетом величины риска и неопределенностью по дальнейшей судьбе компании».
На высокую ключевую ставку, которую в феврале центральный банк понизил на 50 базисных пунктов до 15,50%, ссылается и Никонов:
«Ставка снижается, но все равно находится на предельно высоких значениях. Кредитный портфель эмитентов переоценился по высоким процентным ставкам, из-за этого эффект от высоких ставок эмитенты стали ощущать лишь в 2025 году. По облигационному рынку мы видим, что в среднем ставки купона проводимых размещений практически не снижались в 3-4 кварталах 2025 года среди эмитентов с кредитными рейтингами».
При этом уровень ключевой ставки за этот период снизился на 4 процентных пункта.
«Более того, мы видим, что среди наиболее уязвимой категории эмитентов доминируют размещения с ежемесячной уплатой купона, в то время как раньше ставка купона уплачивалась на ежеквартальной, или полугодовой основе. В таких условиях, когда стоимость обслуживания долга серьезно возросла вместе с частотой уплаты процентных платежей, а среди клиентов эмитентов растут просрочки по уплате платежей, риски нарушения сроков уплаты купонов эмитентами серьёзно увеличиваются», - сказал Никонов.
Основная нагрузка от жесткой ДКП пришлась на сектор высокодоходных облигаций, в первую очередь на компании с рейтингом B/BB, характеризующиеся высокой долговой нагрузкой, сказал управляющий директор рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин.
«Снижение ставок с июня 2025 года началось, но его эффект для эмитентов в секторе высокодоходных облигаций проявляется с существенным лагом. Эмитенты, рефинансировавшиеся на пике ставок, несут повышенную процентную нагрузку минимум до следующих оферт», - добавил он.
Февральскую концентрацию дефолтов Гришунин связал с неблагоприятной комбинацией следующих факторов: сезонностью платежей; накопленными проблемами с дебиторской задолженностью (особенно в сегменте B&B, где второй стороной выступал крупный бизнес) и истощением резервов ликвидности.
«Еще одним фактором является ограниченное желание банков кредитовать эмитентов этого сектора из-за высокой долговой нагрузки, поэтому у этих компаний возникли проблемы с рефинансированием», - указал Гришунин.
РЕАКЦИЯ ИНВЕСТОРОВ
Рост числа дефолтов среди корпоративных облигаций в начале 2026 года создал напряженность на рынке долга, началась резкая переоценка риска в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО).
«Понятно, что без потерь не обойдемся. Но когда эти компании занимали, они надеялись что лучшие времена наступят быстрее», - написала в чате для инвесторов одна из покупавших ВДО.
Ряд инвесторов сообщили, что с декабря стали избавляться от ВДО, предвидя проблемы у мелких компаний в начале 2026 года, когда деловая активность сезонно затихает.
«Начиная с конца 2025 года мы видим замедление спроса, так как склонность к накоплению значительно снизило потребление. Выиграли те эмитенты, которые обладали взвешенной финансовой политикой и не пытались расти любой ценой за счет финансирования по заградительной ставке», - говорит Гришунин.
«На долговом рынке становится неспокойно. Всё чаще в новостной ленте мелькают сообщения о том, что компании не справляются с обслуживанием долгов. Высокие ставки давят на бизнес, и инвесторам сейчас важно как никогда внимательно оценить надежность облигаций в своём портфеле», - написал брокер Кит Финанс.
Брокеры для своих клиентов подготовили warning-листы — списки эмитентов, которые находятся в зоне риска и могут столкнуться с трудностями.
По словам управляющего директора по корпоративным рейтингам Эксперт РА Гульназ Галиевой, в «красной зоне» - застройщики жилой недвижимости, компании, работающие в сфере оптовой торговли, эмитенты, которые выпускали облигации с ежемесячным купоном в целях привлечения инвесторов.
Риски дефолта есть как минимум у каждой пятой корпоративной облигации на рынке РФ, написала во вторник газета Известия, опросившая российских брокеров. По данным газеты, 20-25% рынка корпоративных облигаций находятся в зоне повышенного дефолтного риска в 2026 году и за год этот показатель подскочил с 15-18%.
«Кредитные риски в сегменте высокодоходных облигаций останутся повышенными до стабилизации ключевой ставки на уровне 10-12%, восстановления оборачиваемости дебиторской задолженности и платежной дисциплины контрагентов. В секторе облигаций инвестиционного уровня системной проблемы дефолтности мы не видим, так как крупный бизнес и бизнес с низким левереджем обладает хорошим запасом прочности», - сказал Гришунин.
Снижение ставки ЦБР, которого мало кто ожидал в феврале, обнадежило долговой рынок: индекс гособлигаций РФ RGBI прибавил более 2,5% за несколько сессий.
«На мой взгляд, оптимизм в облигациях оправдан. Прогноз по ключевой ставке на конец года снижен до 12–14%. Есть и более смелые оценки: 10% к концу 2026 года... Прогнозы по более низкой ключевой ставке в течение года также уменьшают риски дефолтов», - сказал старший управляющий активами из команды финансового проекта Bitkogan Георгий Аксенов.
Дефолты будут, но не массовые, они останутся в основном у небольших компаний из сектора высокодоходных облигаций.
«Вала дефолтов я не ожидаю, хотя их может быть больше, чем в прошлом году. Все-таки эффект от высоких процентных ставок в экономике является накопительным», - сказал Аксенов.
По мнению макроэкономистов, рост числа дефолтов в облигациях и доли проблемной задолженности у банков впечатляет, но в абсолюте цифры слишком малы для финансовой системы, поэтому пока не несут риска системного кризиса.
(Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)
