Центробанк снизил ключевую ставку с 16,5% до 16%. Это уже пятое в этом году снижение ставки: до июня она более семи месяцев была 21%, это максимум с начала нулевых.
Многие ждали большего, поскольку инфляция и экономический рост сильно замедлились. Однако ЦБ остается непреклонным и обещает еще долго продолжать жесткую политику, говорится в его комментарии. Его сигнал не указывает на обязательное снижение ставки в феврале: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».
ЦБ оставил бизнес без новогоднего подарка, комментирует инвестбанкир Евгений Коган, называя решение «жестким». ЦБ, по сути не дал сигнал рынку о направленности своей политики, сетуют аналитики Промсвязьбанка и утешаются тем, что общий тренд на снижение ставки все же сохраняется – «это главный новогодний позитив».
Замедление экономики до 0,6% в III квартале в годовом выражении ЦБ называет «возвращением к траектории сбалансированного роста». Он отмечает снижение устойчивых показателей инфляции, но упирает на одновременный рост инфляционных ожиданий и кредитную активность, несмотря на высокую ставку.
Годовая инфляция к середине декабря составила 5,8% и по итогам года ожидается ниже 6%, отмечает ЦБ, но не обольщается этими успехами. По его расчетам, в октябре – ноябре он с поправкой на сезонность замедлился в среднем до 4,6% в пересчете на год после 6,6% в третьем квартале. Устойчивые показатели тоже снижаются, но в среднем за последние месяцы большинство из них все равно выше 4%. А общий рост цен во многом определялся волатильными позициями, прежде всего бензином, овощами и фруктами.
В ожидании повышения НДС выросли инфляционные ожидания населения и бизнеса – это мешает устойчивому замедлению инфляции, считает ЦБ. Он надеется на то, что после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации тарифов инфляция продолжит замедляться под влиянием его высокой ставки. «Те, кто плохо себя вел и ждал сильный рост цен, не получат подарок в виде смягчения политики», – иронично комментирует Коган.
Перегрев экономики уменьшается, радуется ЦБ: его опросы показывают, что общая экономическая активность продолжает расти, хотя медленно. За общим ростом скрывается фронтальный спад гражданских отраслей и рост в секторах, связанных с ВПК и госзаказами, а также услуг. Спрос поддерживается активизацией кредитования, бюджетными расходами и ростом доходов населения, перечисляет ЦБ. Он видит проблему в том, что зарплаты по-прежнему растут быстрее производительности труда – это подпитывает инфляцию.
ЦБ надеется, то в следующем году рост зарплат замедлится. По его оценке, напряженность на рынке труда постепенно снижается. Его опросы бизнеса показывают, что доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться, компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2026 г. по сравнению с 2023–2025 гг. Однако рост реальных зарплат, вероятно, продолжится, ведь безработица остается на исторических минимумах.
Высокие ставки стимулируют россиян больше сберегать и меньше тратить. «Сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. Рост портфеля розничных кредитов в целом умеренный», – констатирует ЦБ. А вот корпоративное кредитование в во втором полугодии заметно ускорилось по сравнению с первым, когда ключевая ставка была 21%, и это тоже ограничивает скорость снижения ставки.
Проинфляционные риски по-прежнему преобладают, заключает ЦБ. Среди них основными он считает перегрев экономики, высокие инфляционные ожидания, эффекты от повышения НДС и тарифов, а также санкции и «ухудшение условий внешней торговли» (проблемы с импортом или падение рубля из-за снижения сырьевых цен будут способствовать росту цен). Дальнейшее торможение мировой экономики и цен на нефть в случае торговых войн также повлияет на цены через курс рубля, отмечает ЦБ. Дезинфляционный риск он видит только один: более значительное замедление внутреннего спроса.
Еще один риск традиционно связан с бюджетом. В нынешнем виде он будет способствовать замедлению инфляции, отмечает ЦБ и предупреждает, «в случае изменения параметров бюджетной политики» он может пересмотреть свою политику и снижать ставку медленнее.
ЦБ игнорирует текущие успехи и продолжает действовать исключительно аккуратно, готовясь к шокам начала 2026 г., считает экономист Дмитрий Полевой. По его мнению, единственным следствием такого консерватизма станет «уверенный и безоговорочный» возврат инфляции к 4% или ниже, после чего ставка будет снижаться быстрее, а пока «щедрых подарков не заслужили».
