МОСКВА, 4 авг (Рейтер) - Охлаждение внутреннего спроса позволит Банку России продолжить цикл снижения ключевой ставки осенью, несмотря на шоки предложения, пишут экономисты Ренессанс Капитала.
В июле ЦБР осторожно снизил ставку на 25 базисных пунктов до 14,00%, сопроводив решение более жесткой риторикой и повышением прогнозов в надежде остановить разрастание вторичных эффектов дефицита топлива и других последствий участившихся атак БПЛА.
Опрос Рейтер показал, что к концу 2026 года ставка снизится до 13,5%, а к концу 2027 года - до 11,5%.
«Регулятор, управляя процентными ставками, воздействует на инфляцию прежде всего через внутренний спрос. Проведенный нами анализ указывает, что вклад совокупного спроса в отклонение инфляции от целевого уровня в целом был исчерпан в 2025 году», - указали эксперты Ренессанс Капитала.
Устойчивое снижение ценового давления требует поддержания достаточно жёстких денежно-кредитных условий (ДКУ) и корректной диагностики источников инфляции, отмечают экономисты, приводя в пример две страны - США и Турцию.
Столкнувшись с двузначной инфляцией в результате нефтяных шоков ФРС США при Поле Волкере сместила фокус политики на контроль резервов и денежных агрегатов. Это привело к резкому ужесточению финансовых условий: ставка по федеральным фондам поднялась к 20%, а среднегодовая инфляция снизилась с 14% в 1980 году до 3–4% в 1983–1984 годах.
Обратный пример – Турция в 2021–2022 годах, где снижение ставки с 19% до 14% происходило на фоне ускорения инфляции примерно до 20%. Неоправданно мягкая ДКП отражала политическое давление на центральный банк. Результатом стало ослабление лиры, рост инфляционных ожиданий и ускорение инфляции до 86% в октябре 2022 года. Последующий разворот политики потребовал повышения ставки до значительно более высоких 50% в марте 2024 года.
«В России повышенное ценовое давление последних лет сформировалось в результате совокупного воздействия внешних и внутренних факторов», - отмечает Ренессанс Капитал.
Среди таких факторов - перестройка импортных цепочек, волатильность валютного курса, превышение спроса внутри страны над предложением из-за ограничений последнего, высокий рост доходов населения и большие бюджетные расходы.
Спустя два года жёсткой ДКП охлаждение спроса заметно в товарных категориях, но дефицит бензина и проблемы с логистикой товаров у маркетплейсов несут проинфляционные риски.
Плюс, повысится вклад импортируемой инфляции в общий рост цен. По прогнозу Ренессанс Капитала, во втором полугодии 2026 года и 2027 году ожидаемое ослабление валютного курса, рост мировых цен и напряжение в цепочках поставок вновь будут вносить положительный вклад в рост индекса потребительских цен. Базовый прогноз инвестбанка предусматривает ослабление рубля до 80 за доллар в третьем квартале и 83 - в четвертом квартале, что обеспечит порядка 0,6–0,7 процентного пункта общего роста цен во втором полугодии.
По оценке инвестбанка, охлаждение совокупного спроса ограничит перенос возросших издержек от шоков предложения в конечные цены.
«Временные шоки предложения при отсутствии значимых вторичных эффектов не ведут к устойчивому ускорению роста потребительских цен, не требуя реакции от Банка России», - говорится в обзоре.
«Текущая структура источников ценового давления является аргументом в пользу продолжения осторожного смягчения ДКП. Одним из факторов, ограничивающим пространство для снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, является резкий рост инфляционных ожиданий в июле (при прочих равных это подразумевает смягчение ДКУ в реальном выражении). Если рост инфляционных ожиданий будет носить краткосрочный характер и не приведет к росту вклада факторов спроса в совокупный рост цен, Банк России, как мы ожидаем, продолжит цикл снижения ключевой ставки осенью», - пишет Ренессанс Капитал, сохраняя прогноз ключевой ставки в 13,0–13,5% на конец 2026 года.
(Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов)
